יש הנפקות שמככבות בכל כותרת בעולם, ויש הנפקות שקורות בשקט, בלי שאף אחד מחוץ לענף הבין את הגודל האמיתי שלהן. יום שישי האחרון קרתה כזאת בדיוק. SK היניקס, ענקית זיכרון קוריאנית שרוב הקוראים כאן כנראה לא שמעו עליה מעולם, גייסה 26.5 מיליארד דולר בהנפקה הראשונה שלה בנאסד"ק. זו ההנפקה הגדולה ביותר אי פעם בבורסה האמריקאית על ידי חברה זרה. היא עקפה את עליבאבא, שגייסה 25 מיליארד דולר ב-2014 והחזיקה בשיא הזה יותר מעשור.

איך זה בכלל קרה?

החברה מכרה 177.9 מיליון תעודות פיקדון אמריקאיות במחיר 149 דולר כל אחת, מבנה שמאפשר למשקיעים אמריקאים לקנות פיסה מהחברה בעשירית מהמחיר של מניה מלאה בסיאול. המסחר נפתח ב-14% מעל מחיר ההנפקה, והמחיר המשיך לטפס לאורך המסחר הראשון.

ומה שהופך את זה למרשים במיוחד: הביקוש להנפקה עמד על פי שבעה מכמות המניות שהוצעו. חברות קוריאניות סוחרות בדרך כלל בהנחה מול מקבילותיהן העולמיות. משקיעים מצביעים על מבני ממשל תאגידי מסובכים, תשואה נמוכה לבעלי מניות, אי ודאות רגולטורית, וסיכון גיאופוליטי הקשור לצפון קוריאה כדי להסביר את הפער הזה. SK היניקס, ברור לגמרי, לא סבלה מההנחה הקוריאנית הזאת. הסיבה: היא מייצרת שבבי זיכרון מסוג HBM, זיכרון רוחב פס גבוה, שהוא רכיב מרכזי בכל מעבד גרפי לבינה מלאכותית. ואנבידיה סומכת על SK היניקס כאחת הספקיות העיקריות שלה.

לאן הולך הכסף, ומה זה אומר על המחסור העולמי בזיכרון?

הכסף שגויס ילך לשלושה יעדים לפי תשקיף החברה: מפעל חדש בקוריאה הדרומית שכבר בבנייה כדי להתמודד עם המחסור העולמי בזיכרון שנגרם מהביקוש לבינה מלאכותית, מתקן אריזה חדש באותה מדינה, וסורקי EUV, המכונות שמייצרות את שבבי הדור הבא. זה לא כסף תפעולי סתם. זה כסף שהולך ישירות לפתור צוואר בקבוק שכבר עוצר את כל תעשיית ה-AI.

בינתיים, שר המסחר האמריקאי הווארד לוטניק ביקר באירוע של מיקרון בחמישי שעבר עם מסר ברור לתעשייה כולה, לא רק למיקרון עצמה, שהיא אגב אחת המתחרות הגדולות של SK היניקס. לוטניק כבר מנהל שיחות עם סמסונג ועם SK היניקס בעניין בניית מפעלים חדשים בארצות הברית. הרעיון: לא לתת לקוריאה הדרומית להמשיך לשלוט לבדה בטכנולוגיה הקריטית הזאת.

מיקרון כבר הבינה לאן נושבת הרוח. החברה הודיעה על תוכנית השקעה של 250 מיליארד דולר בייצור חדש בארצות הברית, מהלך שלטענתה ייצור יותר מ-90 אלף מקומות עבודה וישאיר את ייצור השבבים המתקדמים ביותר על אדמה אמריקאית. והתזמון של הבקשה של לוטניק לא מקרי בכלל: שני יצרני השבבים הקוריאניים הגדולים כבר התחייבו יחד ליותר מ-550 מיליארד דולר בהשקעות ייצור חדשות בקוריאה הדרומית עצמה, שבוע לפני כן.

מה זה אומר לגבי מחזור הגאות והשפל של תעשיית הזיכרון?

תעשיית שבבי הזיכרון ידועה בהיסטוריה ארוכה של מחזורי גאות ושפל אכזריים. מחיר עולה, כולם בונים מפעלים, ההיצע גדל יותר מדי, המחיר קורס, וחוזר חלילה. ההימור מאחורי ההנפקה הענקית הזאת פשוט: שהבינה המלאכותית שברה את המחזור הזה, אולי לתמיד. אם הביקוש לזיכרון HBM ימשיך לגדול בקצב שבו הוא גדל היום, אין באמת עודף היצע באופק הנראה לעין. וזה בדיוק מה שגרם למשקיעים אמריקאים לרוץ ולקנות מניה קוריאנית במחיר פרימיום של 2.7% מעל הממוצע התלת-יומי שלה בסיאול, במקום לחכות להנחה.

זו לא הימור קטן. אם התחזית הזאת שגויה, וב-AI כבר ראינו לא מעט תחזיות שהתבררו כמוגזמות, SK היניקס תעמוד עם מפעלים חדשים ענקיים בדיוק ברגע שהביקוש יתחיל להתקרר. אבל נכון לעכשיו, וול סטריט הצביעה ברגליים: פי שבעה ביקוש מהיצע המניות. זו לא סקפטיות. זו התלהבות של ממש.

אז מה בעצם קרה כאן?

מה שקרה ביום שישי האחרון הוא לא רק עוד הנפקה. זה רגע שבו וול סטריט הודתה בגלוי במה שהתעשייה כבר ידעה שקט בשקט: שהצוואר בקבוק האמיתי של בועת הבינה המלאכותית הוא לא הצ'יפים החכמים של אנבידיה, אלא הזיכרון הפשוט שמזין אותם. חברה שרוב הישראלים לא ידעו לאיית את שמה לפני שבוע גייסה יותר כסף מעליבאבא. וזה עוד לפני שהתחילו לדבר על מי בכלל יבנה את המפעלים הבאים, ובאיזו מדינה.

הפוסט חברה קוריאנית שאתם לא מכירים גייסה יותר מעליבאבא הופיע לראשונה ב-Ai Samurai.